Что лучше полюс или полиметалл
В свете продолжающейся неопределенности в торговых переговорах между США и Китаем, я решил написать про один из защитных инструментов, где инвесторы очень часто находят «тихую гавань». Сегодняшняя статья про золото, а, в частности, я сравню две крупнейшие золотодобывающие компании нашей страны, которые обеспечивают треть добычи этого ценного ресурса в России. Это Полюс Золото, про которую я уже писал статью, и Полиметалл.
За период с мая по сентябрь 2019 года мы наблюдали «ралли» в акциях золотодобытчиков: Polyus Gold подорожал на 65%, а Polymetal подрос на 48%. Значительный рост объясняется повышение стоимости золота с 1290$ до 1560$ (+21%). Стремительно быстрый рост драгоценного металла вызвали инвесторы, которые, находясь в неопределенности относительно перспектив торговых переговоров между США и Китаем, решили хеджировать свои риски в золотом эквиваленте. Рост котировок Polyus Gold и Polymetal также подкреплялся ростом производственных показателей компаний: рост продаж по итогам 2 квартала 2019 года компаний был выше 29% (кв/кв).
В начале сентября котировки достигли пика, после чего начали снижаться на фоне появления положительных новостей относительно переговорного процесса. Начиная с этого времени, золото потеряло порядка 100$ (-6,6%), Polyus Gold упал на 13%, а Polymetal на 10%. Все по делу
Теперь немного сравню компании по основным показателям. Главное я вынес на двух слайдах, можете их изучить.
— Polyus Gold приблизительно в 2 раза больше Polymetal. Однако наблюдается сокращение разрыва между выручками компаний, за счет более быстрого роста производственных показателей у Polymetal.
— TCC (Total Cash Cost) — основной затратный показетель для золотодобывающих компаний, который демонстрирует величину затрат на производство унции золота. У Polyus Gold этот показатель ниже в 2,5 раза и имеет тренд на снижение. Безусловно, главное конкурентное преимущество компании.
— Ввиду более низких затрат, Polyus Gold имеет значительно более высокую маржу по EBITDA, чем Polymetal: 66% против 42% по результатам 1 полугодия 2019 года.
Именно поэтому Polyus Gold при прочих равных более привлекателен у инвесторов, чем Polymetal. Что же мы можем ожидать в ближайшее время? Как ни странно, но все зависит от хода переговоров между США и Китаем. Если говорить по золоту, рассматривая техническую сторону вопроса, то сильная поддержка по нему находится на уровне 1420-1430$, а далее 1380-1390$ — к таким уровням скорее всего будут стремиться цены, при возникновении все больших перспектив в части переговоров. В противном случае, инвесторы снова вспомнят про «тихую гавань», где мы снова сможем увидеть золото по 1450-1500$, а при форс-мажорах еще выше.
Поэтому какой вывод можно сделать: в любом случае я считаю, что порядка 10-15% портфеля можно разместить в золотодобытчиках. А конкретный выбор бумаги, на мой взгляд будет зависеть от чувствительности к риску инвестора, хотя из статьи вы, скорее всего, определили для себя лидера.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Акции золотодобывающих компаний рухнули на 37–40%. Пора покупать?
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Акции российских золотодобывающих компаний достигли исторических максимумов в августе-сентябре 2020 года. Однако с тех пор по большей части снижались.
Котировки «Полюса» с 6 августа 2020-го потеряли 37% и 29 сентября опустились до отметки ₽11 694,5 за акцию. В последний раз ниже ₽12 тыс. бумаги компании торговались в июле прошлого года. Акции «Полиметалла» с 1 сентября прошлого года подешевели почти на 41%, закрывшись в среду на уровне ₽1211.
Мы расспросили экспертов, почему снижаются акции золотодобытчиков, когда можно ждать отскока и не пора ли подбирать акции «Полиметалла» и «Полюса» в расчете на рост.
Основная причина падения акций золотодобывающих компаний — коррекция на рынке золота. Обычно акции двигаются вслед за драгметаллом, так как бумаги золотодобывающих компаний фактически воспринимаются инвесторами как экспозиция в золото «с плечом».
Как правило, золото выступает защитным инструментом от обесценения денег в эпоху низких ставок и высокой инфляции. Однако в ожидании разворота монетарного цикла это свойство утрачивает силу, объяснил слабость в золоте эксперт «БКС Экспресс« Михаил Зельцер.
На пресс-конференции по итогам заседания ФРС 22 сентября глава американского центробанка Джером Пауэлл заявил, что ФРС может начать сворачивать программу выкупа активов (QE) уже в ноябре. Если экономика США продолжит расти теми же темпами, то этот процесс завершится к середине 2022 года. А 9 из 18 членов Комитета по открытым рынкам (FOMC) заявили, что ожидают первого повышения ставок уже в 2022 году.
Глава отдела стратегий на товарно-сырьевом рынке Saxo Bank Оле Хансен отметил, что спрос на золото находится в обратной зависимости как от курса доллара и доходности облигаций, так и от доверия к финансовым активам. Поскольку в текущем году уверенность рынка находится на высоких уровнях, золото реагирует снижением.
Репозиционирование инвесторов. Что это такое и почему из-за него дешевеют акции
«Я думаю, что основная причина [снижения акций золотодобывающих компаний] в том, что на рынке акций происходит репозиционирование, то есть инвесторы переходят из одного сектора в другой. Количество денег «на столе» ограничено, и инвесторам больше интересны другие сектора, например нефть или газ», — рассказал «РБК Инвестициям» портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Эдуард Харин. Драгметаллы сейчас точно не в фаворе, добавил эксперт.
По мнению главного аналитика инвесткомпании «Алор Брокер» Алексея Антонова, причина лежит в ребалансировке портфелей крупных инвестфондов. «По каким-то причинам они стали предпочитать покупку самого золота как защитного актива, а не акции его производителей. В эпоху, когда ФРС собирается сокращать программу «количественного смягчения» и фондовые площадки испытывают глубокую коррекцию, в этом есть смысл», — сказал эксперт.
«Впрочем, и золото в этом году не слишком справляется с ролью защитного актива. Думаю, что мы на пороге падения интереса инвесторов к драгметаллам вообще, к металлам платиновой группы в частности, переориентации на такие промышленные металлы, как литий, используемый в аккумуляторных батареях», — добавил Антонов.
Все может измениться, если начнется коррекция на перегретых фондовых и товарных рынках, а развитые страны начнут сворачивать программы стимулирования (QE), сохраняя при этом ставки на низком уровне, рассказал «РБК Инвестициям» аналитик группы компаний «Финам» Алексей Калачев.
«Массовый уход инвесторов от рисков может поднять цену золота. Технически график котировок золота не выглядит готовым продолжать снижение. Скорее, он выглядит готовым в любой момент возобновить рост. Тогда и акции золотодобывающих компаний смогут выстрелить», — пояснил эксперт.
Более осторожен в ожиданиях Эдуард Харин, который считает, что возможности роста золота ограничены. Он отметил, что если ужесточение монетарной политики будет проходить постепенно (в течение девяти месяцев начиная с ноября-декабря) и лишь потом начнется повышение ставок, то золото станет нормально себя чувствовать на текущих уровнях. Но если инфляция в США будет значительно выше, то ФРС, возможно, придется реагировать намного агрессивнее. И в этой ситуации цены на золото могут пойти вниз.
Собственные плюсы и минусы «Полюса» и «Полиметалла»
«Мы позитивно смотрим на среднесрочные перспективы золотодобывающих компаний «Полюс» и «Полиметалл». В отличие от большинства конкурентов они имеют перспективу увеличения объемов добычи», — рассказал Алексей Калачев из «Финама».
Эксперт отметил, что «Полюс» может стать крупнейшей в мире золотодобывающей компанией после 2026 года, когда планируется начать добычу на месторождении «Сухой лог». Ожидается, что компания будет добывать 2,3 млн унций золота в год, что даст прирост к текущим объемам более чем в 50%. А «Полиметалл» может значительно нарастить объемы добычи серебра с началом освоения крупного месторождения «Прогноз» в Якутии.
Эдуард Харин из УК «Альфа-Капитал» предупредил, что «в каждой из компаний есть по одному моменту, которые немного нервируют инвесторов».
Уже пора подбирать акции или еще рано?
Эдуард Харин, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»: «Акции «Полиметалла» или «Полюса» оторвались, по нашему мнению, от цен на сам металл, и нам они нравятся на текущих ценовых уровнях, особенно «Полиметалл». Я думаю, что [по этим компаниям] сейчас рекомендация «покупать» по текущим ценам. Но не исключаю дальнейшего давления на эти акции.
Акции «Полиметалла» нам кажутся более привлекательными, потому что дивидендная доходность акций этой компании выше, чем у «Полюса». [Это связано с тем, что] большая часть стоимости «Полюса» лежит в будущем из-за нового большого проекта».
Полюс или Полиметалл. Что интереснее на отскоке
На протяжении 8 месяцев цены на золото стабильно снижаются. С максимумов котировки драгоценного металла потеряли 15,9%, а с начала года снижение составило более 8%. Сонаправленную динамику показывали и акции золотодобытчиков: Полюса и Полиметалла.
В начале апреля ситуация стабилизируется. По ценам на золото зарождается отскок. На графике хорошо просматривается техническая фигура «двойное дно», которая часто выступает предвестником разворота. Краткосрочным драйвером для роста котировок выступает снижение доходностей гособлигаций США, являющихся конкурирующим защитным активом.
В таком контексте акции золотодобытчиков становятся интересными для покупки с надеждой на восстановление. Ценные бумаги, помимо роста цены, генерируют денежный поток, в том числе распределяемый на дивиденды. Это выгодно отличает их от прямых инвестиций в металл.
Рассмотрим, насколько оправданной может быть покупка акций золотодобытчиков, и какие конкретно бумаги выглядят перспективнее.
Потенциал роста цен на золото
При всех позитивных сигналах потенциал для восстановления золота выглядит ограниченным. Несмотря на красивую техническую картину и сильную динамику в начале апреля, фундаментальные драйверы довольно слабые и подвержены рискам.
В то время как ювелирный и промышленный спрос на металл (около 60% от всего потребления) медленно, но восстанавливается, чистые покупки мировыми Центробанками (около 15% потребления) с начала года находятся около нуля и существенных изменений не ожидается. При этом снижение доходностей гособлигаций США может иметь краткосрочный характер, что ограничивает интерес к металлу, как к инвестиционному активу (около 25% потребления).
Отдельный негативный фактор для цен на золото — восстановление объемов производства. Если в 2020 г. давление на предложение оказывало нарушение логистических цепочек из-за COVID-19, то в 2021 г. ситуация улучшилась. Уровень предложения постепенно восстанавливается.
Полюс или Полиметалл
За счет роста цен на нефть и черные металлы затраты золотодобытчиков в 2021 г. вырастут. Рентабельность компаний сектора может оказаться под давлением. Помимо этого, согласно прогнозам, производство Полюса и Полиметалла в 2021 г. сократится на 2% и 3,8% соответственно, что также будет оказывать сдерживающее влияние на финансовые показатели компаний.
Ключевое отличие между компаниями заключается в том, что Полиметалл, помимо золота, является крупным производителем серебра, продажи которого в 2020 г. обеспечили 13,6% в выручки. В рудных запасах компании на конец 2020 г. серебро составило 11%.
В то время как прогнозы по золоту достаточно сдержанные, цены на серебро могут получить поддержку за счет восстановления экономической активности, поскольку доля промышленного спроса на металл составляет 55% против 10% у золота. Опережающая динамика серебра уже прослеживается по более сдержанному снижению в I квартале 2021 г. Это выгодно отличает акции Полиметалла.
По мультипликаторам акции Полиметалла выглядят дешевле, чем бумаги Полюса. Форвардное соотношение EV/EBITDA составляет 6х (8х у Полюса), форвардный P/E 8,4х (11,6х у Полюса). Дивидендная доходность акций Полиметалла составляет 4,4% против прогноза по дивидендной доходности Полюса на уровне 2,7%.
По совокупности факторов акции Полиметалла выглядят более привлекательной ставкой на восстановления цен на золото. При дальнейшем восстановлении цен на золото потенциал роста бумаг на Московской бирже расположен в районе 1750–1800 руб.
А что с Петропавловском
В 2020 г. на Московской бирже появился новый представитель сектора — компания Петропавловск. В текущей ситуации компания стоит особняком, потому что, помимо цен на золото, здесь присутствует важный внутренний драйвер. В компании происходит затяжной корпоративный конфликт, из-за которого долгосрочная стратегия остается неопределенной, а в цене дисконтируются дополнительные риски. На текущий момент взгляд на акции компании нейтральный. В качестве тактической ставки на восстановление цен на золото акции Петропавловска мы не рассматриваем.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. В ожидании Санты
Итоги торгов. Под конец сессии выкупили все снижение
IT-сектор США. Во что стоит инвестировать на 5 лет
Дивидендный портфель 2021. Подводим итоги
Ozon — затянутая «история роста»
Какие дивидендные прогнозы на 2021 сработали, а какие нет
Резкое падение цен на газ. Газовое ралли закончилось?
SoFi Technologies. Есть ли перспективы у популярного финтеха
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Инвестиции в золото: акции Полюс, Полиметалл, Petropavlovsk и Селигдар. Сравнение золотодобытчиков
Введение
В последнее время вокруг инвестиций в золото и связанных с ним активов ходят жаркие споры: кто-то ждет дальнейшего падения котировок драгоценного металла, а кто-то наоборот, воспользовавшись хорошей коррекцией увеличил долю в “золотых” активах.
Мягкая денежно-кредитная политика со стороны центральных банков и огромные пакеты стимулирования экономики, в том числе “вертолетные деньги, приведут к разгону инфляции в ближайшие несколько лет. Золото при этом, служит традиционным антиинфляционным активом: чем выше ожидаемая инфляция, тем дороже стоит золото.
Из интересных событий отмечу, что в августе американская инвестиционная компания Invesco провела опрос среди представителей Центральных Банков разных стран. На вопросы относительно планов по золотым резервам своих государств они ответили, что:
В связи с изложенным, я продолжаю держать довольно большую долю индексного портфеля в ETF на золото. Более того, на этой коррекции я нарастила свою долю в FXGD.
Полюс
Полюс — это самый крупный производитель золота в России и один из 10 ведущих глобальных золотодобывающих компаний.
Совсем недавно я делала распаковку этой компании (кто не смотрел, переходите под ссылкой в описании), поэтому повторятся не буду, но тезисно напомню ключевую информацию о компании.
Полюс обладает третьими в мире запасами золота: доказанные и вероятные запасы (P&P) по международной классификации составляют 61 млн тройских унций золота, а оцененные и выявленные ресурсы составляют 187,5 млн тройских унций золота.
Кроме того, у компании полюс самая низкая в мире операционная себестоимость производства золота:
У Полюса несколько действующих месторождений и золотоизвлекательных фабрик общей проектной мощностью:
С каждым годом добыча руды и общий объем производства Полюса стабильно растет, а среднее содержание золота в переработанной руде составляет 2,36 грамма на тонну.
Факторы роста
В данный момент Полюс завершает разработку технико-экономического обоснования строительства очередной золотоизвлекательной фабрики “ЗИФ-5” на Благодатном месторождении, которая станет ключевым драйвером роста Полюса на ближайшие пять лет
Доказанные и вероятные запасы золота этого месторождения составляют 40 млн унций, со средним содержанием 2,3 грамма на тонну, а оцененные и выявленные ресурсы составляют 63 млн тройских унций золота.
На Сухом Логе Полюс намерен добывать и производить 2,3 млн тройских унций золота в год, что сопоставимо со всей нынешней добычей компании. Начало добычи запланировано на период после 2026 года. В данный момент Полюс проводит геологические изыскания на месторождении.
Реализация Сухого Лога удвоит EBITDA Полюса, и пока еще рынок не учитывает это в капитализации компании.
Полиметалл
Полиметалл — второй после “Полюса” по добыче драгоценных металлов с активами в России и Казахстане. Также, как и Полюс, входит в топ 10 золотодобывающих компаний мира.
Компания владеет 9 (девятью) действующими месторождениями золота и серебра и портфелем новых проектов развития.
Производственные мощности компании позволяют:
1,5 млн. тр. унций золота и
19 млн. тр. унций серебра в год.
Если измерять серебро в золотом эквиваленте, что общее годовое производство золотого эквивалента составляет
1,677 млн тр. унций в год.
Общие денежные затраты Полиметалла на производство золота (Total Cash Costs) составляют 638 долл / на унцию золотого эквивалента,
Petropavlovsk
Дивиденды Не платит
POX Hub извлекает золото из упорных руд, из которых невозможно извлекать золото традиционными способами. И в этом кроется большой потенциал для компании.
Дело в том, что 40% всех месторождений золота в России представлены упорными рудами, извлечение золота из которых ранее было невозможным из-за отсутствия перерабатывающих мощностей в стране.
В связи с этим, большинство производимых в России упорных золотосодержащих концентратов, которые не могут быть переработаны их производителями, экспортируется в КНР.
С запуском Покровского АГК, Петропавловск начал приобретать упорные золотые руды других золотопроизводителей и самостоятельно их перерабатывать на своих мощностях.
Ввод в эксплуатацию POX Hub в сочетании с ростом цен на золото обеспечат Петропавловску рост доходов за счет обработки этих “трудных” руд, добытых как на собственных, так и на сторонних рудниках.
А вот себестоимостью производства золота Петропавловск конкурировать с Полюсом не может: более половины запасов Петропавловска — это упорные руды, у которых более дорогая себестоимость обработки.
Если говорить об Общих затратах (All-in Costs) на производство золота, то у Петропавловска они составили $1.325 на тр. унцию. по итогам отчетности за 1 полугодие 2020 г.
О конфликте
С лета 2020 г. котировки Петропавловска значительно снизились на череде негативных корпоративных событий:
Но буквально несколько дней назад Petropavlovsk поставил точку в этом корпоративном конфликте:
К факторам роста компании можно отнести:
Селигдар
Цена 46.4 руб. ао / 41.4 ап
Дивдоходность 4,7% ао / 5,4% ап
Это самая маленькая из всей четверки российских компаний по добыче драгоценных металлов. В полиметаллический холдинг «Селигдар», созданный в 2008 г., входит тринадцать компаний, специализирующихся на добыче золота и олова.
Начинает свою историю с 1975 года, когда была основана артель старателей «Селигдар».
Компания располагает запасами золота в размер 106 тн, что соответствует 3,739 млн тр. унций.
Годовой объем добычи золота составляет 6,6 тонн, или 232,8 тыс. тр. унций золота
Общие затраты (All-in Costs) на производство золота составляют 775 долларов на тр. унцию
Факторами роста можно выделить завершение инвестпроектов:
Итоговое сравнение
В качестве сравнительной оценки, на мой взгляд, нужно руководствоваться операционными денежными потоками, приведенные к капитализации компаний.
Пожалуй, это самый объективный показатель, поскольку оценка компаний не искажена неденежными операциями и единоразовыми доходами, а основана на чистом доходе компании от ее основной операционной деятельности.
При такой модели оценки Полюс получил коэффициент Капитализация / Операционный Денежный Поток равный 14,7х, что дешевле чем у Полиметалла с оценкой 17,7х, но на 70% дороже Петропавловска и Селигдара.
Естественно, что кроме оценки стоимости компании, также следует руководствоваться их запасами и перспективами развития. Для этого мы разделили полную стоимость компаний EV на их доказанные и вероятные запасы:
При такой модели оценки, безусловными лидерами с небольшим разрывом оказались Петропавловск и Полюс, получившие коэффициент 9 и 11,4 соответственно, в сравнении с более чем 17х у Полиметалла и Селигдара.